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主要内容
（1）造纸行业2018年前三季度盈利规模同比增长，行业仍处于景气周期。2018年前三季度，国内成品纸价格均处于历史相对高位，造纸行业样本企业营收、归母净利润分别同比增长15.22%、10.17%，毛利率方面则与去年同期基本持平，造纸行业整体仍处于景气周期。
（2）预计未来短期成品纸需求将有所回落，废纸、木浆等原材料价格持续走高，造纸行业盈利水平将有所下滑。2018年前三季度，机器制纸产销比分别为99.07%、98.56%、97.76%，产销比持续下滑。预计未来短期产销缺口将扩大，需求不足的情况仍将延续。政策、汇率及供求因素推高废纸、木浆等原料价格，造纸行业盈利水平将有所下滑。
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正文
一、造纸行业2018年前三季度盈利规模同比增长，行业整体仍处于景气周期
2018年前三季度，造纸板块收入规模持续增长，行业延续较高景气度。Wind造纸板块21家上市企业（以下简称“样本企业”）共实现营业收入1,288.06亿元，同比增加15.22%；实现归属母公司股东的净利润123.42亿元，同比增加10.17%。与2017年前三季度相比，2018年前三季度造纸行业主要原材料木浆、废纸等价格均出现一定幅度上涨，文化纸和包装纸等主要纸种价格同比上涨。受宏观经济增速不如预期等负面因素的影响，相较于2018年前两季度，第三季度成品纸价格均有不同幅度下跌，但仍维持历史高位。
2018年前三季度，成品纸价格整体保持上涨，抵消了主要原材料价格上涨影响，造纸企业各主要盈利指标相比去年前三季度基本持平。2018年前三季度样本企业毛利率算数平均值为20.43%，同比小幅下降0.04个百分点；平均期间费用率为10.28%，同比2017年前三季度同期下降2.77个百分点，其中销售/管理/财务费用率均值分别为3.15%、3.02%、3.87%，较上年同期分别下降0.95、-1.67、0.14个百分点，实现净利率7.67%，较上年同期增加0.03个百分点。
二、预计未来短期成品纸需求及价格将有所回落，废纸、木浆等原材料价格持续走高，造纸企业盈利水平将有所下滑
从供需情况来看，近年我国造纸行业产销规模总体保持增长趋势，但产销比波动下滑，2013年后，产销比持续低于100%。2018年前三季度，机器制纸产销比分别为99.07%、98.56%、97.76%，产销比持续下滑。预计未来短期产销缺口将持续扩大，需求不足的情况仍将延续。2018年前三季度，山鹰纸业(600567,股吧)、晨鸣纸业(000488,股吧)、齐峰新材(002521,股吧)、青山纸业(600103,股吧)等投资性现金净流出增加显著，造纸行业产能扩张幅度较去年同期加快。新增产能难度有所加大（规模、资金、设备、环保政策等各方面要求不断提升），行业逐步进入理性扩张阶段。
2018年前三季度，成品纸价格有一定下滑，但仍维持历史高位。文化纸方面，铜版纸和双胶纸均价于第二季度达到7,500+元/吨和7,900+元/吨的高点，其后虽出现一定的回调，但仍处于历史相对价格高位。2018年前三季度主要的铜版纸、双胶纸价格均同比2017年前三季度有所上涨，分别较2017年前三季度均价6,400+元/吨和6,700+元/吨上涨约10%和15%。受宏观经济增速放缓的影响，部分纸厂停工平衡供需以求保持纸价和利润，但需求的放缓致使成品纸价格无法维持上涨趋势，预计未来文化纸价格将有所回落。
包装纸方面，箱板纸、瓦楞纸价格分别从2018年6月底的5,200+元/吨和5,400+元/吨，下跌至9月底的4,900+元/吨和4,900+元/吨，跌幅均已超过6%和10%。第三季度原应为包装纸需求旺季，但受到经济增速放缓、中美贸易战等多因素影响，包装纸需求难以提振。预计未来短期无法扭转需求颓势，包装纸价格仍将下跌。
从原料端看，未来短期废纸价格仍将持续走高。受加征关税、人民币汇率贬值推动，2018年前三季度美废价格（人民币计价）总体保持上升趋势。2017年以来，我国废纸进口政策不断缩紧，截至2018年11月1日，已公布了前22批进口废纸配额，核定量共计1,754.07万吨，同比2017年大幅下降。值得注意的是，外废进口配额向大型企业倾斜，造纸行业龙头企业配额占比提升。对于中小型造纸企业而言，外废进口配额总量下降，压缩中小型造纸企业的配额空间，成本上升压力较大。受外废进口配额同比大幅缩减影响，国产废纸（黄板纸）需求推高价格，国废前三季度均价约2,770+元/吨，较2017年同期均价涨幅高达49.53%。
原材料木浆方面，国内环保压力使得国内木浆产能持续出清，而国外增量产能有限，预计木浆价格未来短期仍将继续维持高位。
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